通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　当前内需平稳开局，外需扰动有限，稳增长导向明确、地产逐步走出需求冰点、政策推动增量资金入市等因素支撑下，中期市场仍将维持震荡上行趋势不变。近期科技板块涨幅已较可观，部分主题方向短期交易指标存在过热，但对比23年的基本面逻辑，本轮科技行情演绎预计仍有空间，包括港股科技巨头在内的一批代表性公司的估值中枢与上沿也有理由明显高于过去两年，而具体演绎预计科技主线内部可能存在一定的轮动。此外，除了AI+主线外，国内政策预期、海外再通胀预期等结构辅线有可能有所表现，关注行业：互联网、电子、计算机、传媒、有色；主题关注：央国企改革与并购重组，新消费，供给侧政策（钢铁/化工等）。

　　经济开局表现整体平稳。随着各地开复工陆续启动，经济 “开门红”成色成投资者近期关注重点。

　　1月社融、信贷顺利实现“开门红”。高频景气看，地产销售同比及房价企稳是一大亮点，内需有所改善；而生产、投资端景气则表现平稳，工地开复工率尚不及去年同期，但考虑到1月专项债放量发行，仍将为后续投资增速提供支撑。

　　据智库彼得森国际经济研究所测算，18-19年贸易战后，中美两国对对方征收关税的平均幅度基本相当，新关税政策若施行，对我国直接影响有限，但可能会加剧全球贸易摩擦成本，后续需密切关注各国谈判进展。

　　与23年上半年类似，平稳的宏观环境及积极政策预期支撑市场风险偏好，产业热点催化结构性TMT行情弹性。

　　节后以来，DeepSeek带动国内科技资产重估行情。演绎至今，部分投资者担忧短期行情有过热风险。交易层面，我们将本轮DeepSeek行情与23年Chat GPT行情做类比：1）TMT指数成交额占比确实触及过热区间，但尚低于23年高点；且参考23年，成交额占比高点后，TMT行情并未结束，只是内部分化加剧。2）本轮行情斜率虽快于23年，但涨幅空间和持续性仍不及其一半。3）TMT指数PE((TTM)估值水平确实已高于23年，但考虑到流动性环境、基本面预期的不同，本轮行情对估值容忍度预计能有提升。

　　节后以来，DeepSeek产业链中下游涨幅整体好于上游，其中，上游数据中心，中游云计算，以及下游智慧医疗、To B端软件应用等表现最为亮眼，也是与DeepSeek基本面最相关的环节。后续不排除目前仍处于低位的端侧C端应用、算力产业链仍有轮动补涨机会。中期看，业绩率先兑现的方向行情则会更为持久，尤其具备数据壁垒、应用优势的港股互联网龙头有望充分受益。此外，除一致预期的AI+主线方向外，海外再通胀、国内政策预期有望作为两条结构辅线轮动演绎，关注有色、基建、新消费主题及供给侧政策预期相关行业（新能源/化工/钢铁等）。

　　内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。

　　中证1000、沪金、沪银、沪深300和中证500期货的成交比较活跃，中证1000指数、南方中证500ETF、白银、华泰柏瑞沪深300ETF和易方达创业板ETF的期权成交较为活跃。期货市场和期权市场都对上证50和沪深300短多长空，对中证500和中证1000中长期较为悲观，四大股指的VIX持续下降，近期股市平稳上行。黄金和白银的VIX抬升，短期或继续趋势性上涨。

　　期货方面，中证1000、沪金、沪银、沪深300和中证500期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000指数、南方中证500ETF、白银、华泰柏瑞沪深300ETF和易方达创业板ETF的期权成交较为活跃。

　　上证50期货，中短期合约为略微升水状态，202509合约大幅贴水，短多长空；基差率抬升，多空持仓比抬升。上证50期权，中短期看跌期权的隐含波动率与看涨期权持平，长期看跌期权隐含波动率高于看涨期权，短空长多；历史波动率和VIX下降。

　　沪深300期货，短期合约基差升水，中长期合约基差贴水，短多长空；基差率抬升、持仓量、成交金额和多空持仓比抬升。沪深300指数期权，短期看跌期权的隐含波动率与看涨期权持平，长期看跌期权隐含波动率高于看涨期权；沪深300指数的历史波动率和VIX，短期从历史中位水平下降。

　　中证500期货，中长期合约的基差率呈现贴水状态，期货市场对中证500中长期悲观；中证500基差率抬升，多空持仓比下降。南方中证500ETF期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪较为悲观，历史波动率和VIX下降。

　　中证1000期货，各合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪偏空；持仓量和持仓金额抬升，多空持仓比抬升。中证1000指数期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪偏空；历史波动率和VIX短期下降。

　　沪金期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪金期权，历史波动率和VIX短期抬升。

　　沪银期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪银期权，历史波动率和VIX抬升。

　　沪铜期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪铜的历史波动率和VIX低位上行。

　　螺纹钢期货，各合约基差率呈现升水状态。螺纹钢期权，历史波动率和VIX底部抬升。

　　期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国欧洲等发达国家面临经济下行，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大；全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。

　　报告对国内经济的预期更加积极，认为“支持经济回升向好的积极因素增多”、“2025年经济将保持稳定增长”、“宏观政策更加积极有为”，结合2月14日发布的1月社融和信贷数据，价格回升和基本面修复势头增强。报告同时关注外部风险，指出“通胀压力有所反弹”。总体而言，政策层面需要进一步刺激经济的逻辑不变，报告中也延续了此前工作会议的基调，“实施好适度宽松的货币政策”、“强化逆周期调节”说法不变。此外，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”的表述，短期降准降息的紧迫性减弱，货币政策可能会在两会政策落地结合稳汇率择机调整。

　　报告指出“强化化央行政策利率引导，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本下降”，央行对融资成本目标的表述从“稳中有降”调整为“下降”，利用市场化机制通过利率传导降低社会融资成本的目标更加明确。此外，央行强调引导银行自主理性定价，对利率调控和传导机制的畅通、加强执行存款自律机制等存量政策的调整报以期待。

　　面对特朗普胜选后的关税风险与美联储政策不确定性，央行对汇率的表述从“保持弹性”调整为“增强外汇市场韧性”，新增“坚决纠偏顺周期行为，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”等措辞，稳汇率优先级提升。基于“把握好利率、汇率内外均衡”，短期内，汇率约束可能延缓降息节奏，但中长期看，“以我为主”逻辑未变，若经济下行压力加剧，汇率波动容忍度或提高。

　　报告通过五个专栏系统梳理了货币政策工具的创新与优化，体现出调控框架从“数量型”向“价格型”加速转型的趋势，不仅服务于短期流动性管理，更注重长期金融改革。yh86银河网页版入口

　　1.公开市场操作体系升级：明确7天逆回购利率为政策利率中枢，新增临时隔夜正/逆回购操作，利率走廊宽度收窄至70BP，与欧央行机制趋同，增强了短端利率的引导效率。

　　2.资本市场支持工具落地：互换便利工具（累计操作1050亿元）和股票回购再贷款（额度3000亿元）通过市场化机制稳定股市，支持非银机构流动性，体现“救市但不干预市场”的新思路。

　　3.存款准备金制度演进：报告指出2024年末金融机构超额准备金率为1.1%，为2001年以来第二低水平。存款准备金率动态演进，调控货币总量，以满足流动性需求刺激内需和增长。在超储率水平偏低的情况下，央行需要进一步完善存款准备金制度，发挥降准功效。

　　4.再贷款工具的结构性扩容：重点支持科技创新、消费和银发经济，2024年再贷款余额达6.3万亿元，覆盖“五篇大文章”，凸显政策从总量刺激转向结构优化。

　　DeepSeek-R1作为开源模型跻身全球第一梯队，加速AI厂商内卷。其中OpenAI 已统一模型路线中将为免费用户提供可无限使用的“标准智能”；而百度则宣布文心模型将于4月1日开始全面免费，并将在6月30日开源下一代文心4.5系列模型。在用户量激增下DeepSeek频繁出现“服务器繁忙”提示的背景下，以及腾讯宣布接入DeepSeek模型刺激下，均有望带动API调用量增加和本地化部署需求，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升，yh86银河网页版入口推荐a）OA+ERP，b）垂直领域2C公司，c）可以新增创收的教育、医疗场景；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业，a）推荐服务器、一体机、超融合等相关标的，b）金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域，c）算力租赁和IDC 的标的亦值得关注。

　　全球央行的购金热潮及特朗普关税威胁引发的避险需求，是推动金价进一步上涨的关键因素。黄金相对白银、铜等金属的溢价在本周驱动着金属价格反弹，复刻着去年2月底的行情。工业金属仍在季节性累库之中，但本周累库数量较上一周明显下降，在以旧换新政策刺激下的新能源车、家电排产超预期，消费有望接力金融属性夯实金属价格涨势，特别是供应受限的铜铝。

　　面对处于历史高位的金银比、金铜比，资金疯狂介入买白银、铜，修复金银、金铜比值，毕竟金融属性主导白银、铜定价，买兴同样推高其他工业金属的价格。消费处于难以证伪阶段，金融属性先行的叙事范本在去年2月底行情如出一辙。世界黄金协会季度报告显示，各国央行2024年连续第二年净购买超过1000吨黄金，2025年Q1央行购金量同比增长54%，达到333吨，央行购金热潮在延续，成为推动金价上涨的关键因素。此外，特朗普关税政策的不确定不断强化黄金的避险属性，确保黄金价格维持强势，间接垫高了铜等工业金属的价格重心。

　　本周数据显示，铜现货库存增加5.31万吨至32.62万吨，电解铝库存增加10.9万吨至65.6万吨，库存增量较上周明显下降，累库总数符合市场预期。结合调研及资讯反馈，下游在元宵后复工复产，但随着消费逐渐恢复，累库的斜率大幅放缓，并有望在未来1-2周内开启去库。消费前景上看，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元；2025年新能源汽车产销增速预计超过20%；以旧换新换新家电更替需求，2-4月家用空调排产同比分别增加35.6%、14.2%、12.6%，在高基数的基础上再次实现高增。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。供应方面未出现明显扰动，精炼铜2025年供应增长预计2.4%，电解铝供应增长预计1.6%，而二者消费增速分别估计为2.9%和2.1%，构建出了紧平衡格局。基于金融属性激扬，商品属性稳固的组合，建议积极配置工业金属，参与到旺季行情中来。

　　全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

　　上周美股多家医疗AI公司及国内映射标的有所上涨，2月5日至今，A股AI基因检测、AI检验服务、AI健康管理部分公司涨幅较高，港股部分标的因AI医疗相关业务占比高等原因涨幅较高，AI医疗设备、AI智能穿戴相关的部分公司涨幅相对较少。我们未来继续看好板块投资机会。AI可协助医疗企业降本增效，助力强者恒强或弯道超车，同时建议关注结合AI创造新产品新业务收入，数据积累丰富、有壁垒的公司。

　　行业潜在催化：华为将于下周召开医疗AI相关大会；脑机接口行业研究进展迅速，AI医疗技术在其中有较多应用；未来更多AI医生将上线，成为医疗场景的重要入口。

　　证券：建议关注AI受益逻辑或金融科技与互联网券商概念标的，以及业务结构清晰的白马类券商。

　　节后券商经营环境步入向上修复通道，近期科技类板块行情轮动，A股赚钱效应维持稳定，券商板块交易环境良好。1月信贷数据改善强化经济修复预期，贷款同比多增反映实体贷款需求已经有所回升，后续经济修复预期强化，A股指数企稳概率提升。政策催化方面，3月两会的议题全面且丰富，其中制定年度经济增长目标、确定首要的经济任务、锚定发展目标等重要内容有望成为刺激市场交投进一步活跃、提振投资者信心的催化剂，券商板块估值中枢向上修复。

　　保险：建议重点关注高股息特征显著的财险板块，寿险受益于政策环境持续优化高质量发展可期，后续随着一系列稳增长政策的出台和落地见效权益投资有望贡献业绩弹性。

　　业绩方面，随着稳增长政策落地，宏观经济有望实现增长，股市或迎来改善，带动险企投资收益和利润提升。长端利率下行空间有限，其对险企股价的压制已较充分反映，若经济复苏超预期，长端利率可能上行，建议持续关注。估值方面，分红险在2025年开门红策略中地位提升，有助于降低成本、增强经营稳健性，长期看有望提升险企估值。同时，保险业新“国十条”推动预定利率调整和监管评级政策完善，行业集中度和头部险企竞争优势有望更加凸显。

　　2月以来港股市场有所恢复，恒生指数+11.84%，恒生科技指数+16.99%，香港市场整体跑赢MSCI World Index的+1.62%。利率方面，2月以来HIBOR利率再次上行；截至2月14日，6M HIBOR达3.89%，环比-0.04pct，年初至今以来-0.31pct；而随着HIBOR维持高位预计港交所的投资收益也将持续高涨，“对冲”效果有望凸显。

　　春节至今（1.29-2.14，初一至初十七）重点29城一手房成交面积197万平，较去年农历同期增长9%。二手房方面，春节至今13个样本城市二手房成交面积190万方，较去年农历同期增长50%。

　　百城新增供地同环比上升。本周百城新增宅地285.9万平，环比上升46.5%，去年同期无新增宅地供应。

　　1.上海发改委：发布新一轮政策举措，优化完善房地产政策，全面提速“两旧一村”改造和城市更新。（券商中国）

　　本周中信房地产指数上涨2.3%，沪深300上涨1.2%，板块跑赢大盘。万科通过质押40亿元万物云股权获得股东深铁集团28亿元流动性支持，用于偿还公司在公开市场发行的债券的本金与利息。此外，本周珠海、惠州、广州南沙等多地均启动土地收储及回购计划，合计涉及30宗地块，金额超120亿元。地方专项债收储闲置土地是对去年部委相关政策的进一步落实，有助于推动行业止跌回稳。看好重点布局于高能级城市的绩优房企及其关联物管公司。“并购六条”政策红利驱动，推荐转型类房企。扩内需政策频出，推荐优质商业地产公司。

　　证券研究报告名称：《本轮科技重估行情与23年对比 ——“重估牛”系列报告之十八》

　　证券研究报告名称：《适度宽松基调延续、择机调整节奏力度—Q4货政报告点评》

　　证券研究报告名称：《周报25年第5期：腾讯接入DS，DS带动私有化部署需求增加和Agent加速发展》

　　证券研究报告名称：《医药行业周报：医疗AI和脑机接口行业观点更新及海外映射》

　　证券研究报告名称：《周报20250214：社融先行指标释放积极信号，非银板块估值有望回升》

　　证券研究报告名称：《地产行业周报（2.8-2.14）：多地启动土地回购计划，万科获流动性支持》

　　中信建投策略陈果：本轮科技重估行情与2023年对比 ｜“重估牛”系列报告之十八

　　中信建投 AI医疗：必须重视的产业变革趋势，把握新的战略机遇和投资机会

　　本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

　　本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

　　中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

　　本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。